The Chosen

 

（圖片來源：http://goo.gl/yFhIow）

克魯曼專欄／歐債危機 無懈可擊的災難
 
文／Paul Krugman（紐約時報專欄作家）

翻譯：陳世欽

 
上周四，歐洲央行總裁特里謝在公開場合失去冷靜。在回答歐洲央行是否因為購買問題國家的債務
而淪為「壞銀行」的問題時，他提高聲調說，歐洲央行捍衛價格穩定的表現「無懈可擊；無懈可擊！」

的確如此。這也是歐元已經面臨瓦解危機的原因。

歐洲的金融動盪已經不再是希臘之類周邊小型經濟體的問題。規模大許多的經濟體西班牙與義大利
已經面臨全面性的市場騷動。

此時此刻，危機臨頭的各國經濟規模合計約占歐元區GDP的三分之一。換言之，歐元區已經進入危
急存亡之秋。

各種跡象顯示，歐洲領袖甚至不願意承認這項威脅的性質，遑論有效應對。

我曾經多次提到經濟論辯「財政化」的危險。在這種思維導引下，華府當局因為太早專注於預算赤
字而忽略就業災難。不過在這方面，我們不是唯一。事實上，歐洲的情況更嚴重。

仔細推敲許多歐洲領導人的發言─不只德國人─你會認為，歐洲大陸的棘手難題是很單純的「債與罰」
道德問題：各國政府舉債過度，如今已經開始付出代價，而財政緊縮是唯一的解決之道。

然而這種說法只適用於希臘。2008年的金融海嘯來襲之前，西班牙握有預算盈餘，債務也低。你
可以說，它的財政紀錄無懈可擊。房市泡沫破滅確實對西班牙產生沉重打擊，然而它的負債還是相
對的低。我們很難說，西班牙政府的財政狀況比英國政府還要不堪。

如此說來，為什麼西班牙─與負債比較高，赤字卻比較小的義大利相同─會陷入如此嚴重的危機？答
案是，這些國家均面臨非常類似銀行擠兌的問題，只不過這次的擠兌對象是它們的政府，而不是它
們的金融機構。

擠兌的原理如下。無論基於什麼因素，投資人擔心某一個國家可能債務違約。這導致他們不願意購買
該國的公債，或者至少在取得極高的利率之前如此。以高利率買回公債必然導致這個國家的財政狀況
惡化，因此更可能債務違約。如此一來，信心危機不幸言中，同時釀成金融危機，因為一個國家的銀
行通常握有龐大的政府公債。

現在，握有個別貨幣的國家如英國可以避開這個過程。如果必要，英格蘭銀行可以利用加印的鈔票購
買政府債務。這可能引發通膨（雖然如果經濟陷入衰退，這甚至可疑），然而通膨對投資人的威脅遠
低於債務違約。西班牙與義大利均已採用歐元，不再擁有自己的貨幣。在這種局面下，危機形成的可
能性非常真切；西班牙與義大利公債的利率是英國公債的兩倍有餘。

這使我們回到無懈可擊的歐洲央行。

特里謝及其同僚當前應該做的是，承接西班牙與義大利的債務，亦即如果這些國家還擁有個別貨幣的
所應為。事實上，歐洲央行幾星期前已經開始如此處置，結果為這些國家爭取到短暫的喘息時間。然
而歐洲央行很快就面臨來自說教者的龐大壓力。這些人無法接受任由各國在犯下財政罪行後，無罪獲
釋的觀念。他們必定全力阻撓任何後繼拯救的各界觀感引發另一波的市場恐慌。

雪上加霜的是，歐洲央行執迷於維持它的價格穩定「無懈可擊」紀錄。

在歐洲迫切需要強有力復甦，適度通膨其實有益的關鍵時刻，歐洲央行反而採取貨幣緊縮對策，為的
只是化解它想像的通膨風險。

關鍵時刻已經來臨。這裡談的危機不會一、兩年內出現，可能數日內就會出現。果真如此，全球各國
必然無一倖免。

歐洲央行會不會為所應為：大手筆出借，同時降低利率？或者歐洲領導人依然執著於為了自救而懲罰
債務人？全世界都在看。

全文網址: 克魯曼專欄／歐債危機 無懈可擊的災難 | 國際財經 | 全球觀察 | 聯合新聞網

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