周行一:第三次量化寬鬆後的經濟趨勢

2012.09.17 02:39 am

文╱周行一(國立政治大學財務管理系所教授)



美國聯邦準備銀行(中央銀行)於九月十三日宣布,將無限期、以每月四百億美元的金額、
購買房地產抵押債券,這是自全球金融危機以來,第三次量化寬鬆;也就是要藉買入債券,
將資金注入市場,避免借款利率上升,防範債務人的負擔增加。
 

其實美國資金已算到了錢滿為患的地步,長、短期利率位於歷史低點,下降空間很小,由於
國內消費及外銷金額不夠強勁,造成第二季經濟僅成長了百分之一點七,失業率維持在百分
之八點一高水準。

美國政府的預算赤字及債務持續擴大,在年底大選前不可能在財政政策方面有太多的著墨,
歐巴馬總統最多只能做些能力所及的事,例如延續即將到期,在布希總統任內開始的減稅政
策。美國政府剩下能有作為的就是中央銀行了,在房地產市場才剛開始有止跌回穩跡象的時
候,這次以購買房地產抵押債券為主的量化寬鬆,主要目的就在於消極性的降低房貸者的負
擔,減少違約機會,避免經濟雪上加霜,只要人民及企業的利息支出能夠減少,消費及投資
就可能會增加,幫助經濟維持在溫和成長的軌道上。

量化寬鬆僅能減少美國經濟惡化的風險,對經濟成長並無立即的促進效果。但是美國經濟會
衰退的風險並不高,主要是因為歐債危機正在減緩中,而且美國企業的競爭力日益強勁。隨
著德國憲法法庭裁定德國參與歐洲穩定機制合憲之後,歐洲中央銀行基本上已擁有可以無限
制購買主權債券的權利,西班牙兩年期國債利率已由百分之七降為百分之三,表示歐元區崩
解的機會已大為降低,這將增強美國企業及人民的信心。

而美國的金融機構及企業在金融危機後努力降低負債、撙節經營成本、改善管理效能已頗有
成效,例如美國製造的汽車即使在歐洲都有所斬獲,歐系銀行也將會有許多年無法與美國機
構競爭,而且美國企業仍加強研發及商業模式的創新,美國股市基本上已回到金融危機前的
水準,也是今年表現最好的股市之一。

美國雖然不會大幅衰退,但是最多也僅有差強人意的成長。歐洲問題將持續歹戲拖棚下去,
希臘及西班牙等財政崩潰的國家將持續對歐元區造成很大的壓力,緊縮與成長間的抉擇掙扎
將是歐元區未來幾年的夢魘,亦會影響歐洲中央銀行的運作。所以歐洲對全球經濟的助益有
限,不繼續製造問題就已經是謝天謝地了。

美國的經濟結構也是限制自己經濟成長的主要因素,金融危機後,有技能及有經驗的人較易
找到工作,其他人的就業機會相形困難。換句話說,薪水高的人反而工作機會多,因為他們
對企業獲利的貢獻高。美國企業在金融危機後學習了用較少的人賺更多的錢,這是失業率無
法快速改善的原因之一,也將擴大貧富差距,抑制國內消費結構的穩健成長。如何改善貧富
差距並且增加就業的挑戰,當然不是美國獨有,將是未來所有國家的問題。

美國經濟成長緩慢對亞洲國家的意義是求人不如求己,亞洲國家間的貿易及國內需求必須增
加,這些國家的儲蓄及外匯存底高,就看政府是否能有智慧的運用這些資源了。對台灣而言,
如何提升台灣人及台灣產品及服務的國際競爭力,將是我們的嚴峻挑戰。

 

http://udn.com/NEWS/OPINION/OPI4/7367660.shtml#ixzz26uSr7dYP

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評美國QE3與歐洲OMT

文/劉憶如
 

繼九月六日歐洲央行宣布政策猛藥OMT(OUTRIGHT MONETARY TRANSACTIONS)之後,
美國緊接著於上周四(九月十三)第三度祭出非正軌的量化寬鬆貨幣政策(QE3)。歐洲的
OMT解決的是燃眉之急;而美國的QE3則顯示經濟復原情況不如理想。因此,市場上雖
產生資金慶祝行情,但這些「非傳統」的政策背後所凸顯的問題,不應輕忽對待。

這兩項政策之所以「非傳統」,是因為這兩個歐洲及美國的央行政策,其實都違背了中央銀
行獨立性原則。但明知如此,卻仍作此決定,理由卻有所不同。

以歐洲央行的OMT而言,承諾歐洲央行未來將「無限量購買」那些出了問題的歐元國之公
債,其實是把「歐元國債」「貨幣化」,而這種以發行鈔票收購政府債務的行為,是傳統上
中央銀行極力避免的;這更也是歐元國投票決定是否採行OMT時,德國投下反對票之故。
但是,即使是最堅持原則的德國,卻也在上星期德國法院通過承認這種種「非傳統」的政策
並未違憲,當然也是基於同意歐元的情況已無他解。

但是,歐洲OMT雖同意在必要時,無限量購買公債;卻是有附帶決議的,條件是必須採行
最不討好的緊縮財政政策。

情況最危急的西班牙和義大利,也因此不想領情,在OMT通過後分別出面表示他們並不需
要救助。日後,任何一個歐元國家隨著債務到期,能償還最好;但如無法償還,再怎麼不願
意,也只好準備接受援助,樽節過日了。

從全球的角度來看,OMT的通過,也因此真令人鬆一大口氣。需要援助的國家即使緊衣縮
食,但至少不會因國家面臨倒帳風險,因而被迫脫離歐元區;歐元制度也因此不會產生骨牌
效應而分崩離析。只是,即使是鬆了一口氣,我們也須認知到當歐洲採緊縮政策時,亞洲的
出口所受到的衝擊,將是全面性的。

另一方面,最新通過的QE3雖也違背央行獨立性,但與OMT本質上有極大的不同。第一,
QE3的推出雖是市場長久以來的期待,但其實它並不是一個像OMT一樣「非做不可」的
政策。因為,即使美國景氣復甦不如期待,目前卻並沒有任何系統性的倒帳風險。

第二,QE3購買的將是美國不動產抵押債券,而非像OMT是購買政府公債。美國聯準會
雖說明希望藉此壓低長天期的房貸利率,並藉以帶動房地產投資及加強經濟動能,但以量化
寬鬆這種直接對市場注入資金的方式,去拉抬某一種市場價格,也是二OO八以前的聯準會
不可能會做的事吧。

第三,更重要的,OMT購買公債的前提條件是緊縮過日,所以性質上比較屬於「天助自助
者」型態。而且一個接受了援助的國家緊縮過日,雖是苦日子,但卻有助於長期發展的健全。
相對地,QE3則僅是希望降低房貸利率以促進投資,是否奏效還是未知數,但卻可能像
二OOO年時一樣,低利政策卻引發日後通膨壓力與榮景假象。

整體而言,QE3直接創造資金行情,因此不論未來造成多少後遺症,在今天,它是受歡迎
的;而OMT卻是一帖苦口的良藥,生病的人一旦開始服用,必定叫苦連天。但短期內,市
場是否分辨二者的差異?或是不分青紅皂白,先慶祝了再說呢?

( 本文原刊於 2012/09/17 中國時報 A6《劉憶如看天下》專欄 )

 

評美國QE3與歐洲OMT - 劉憶如部落格 - udn部落格 

http://blog.udn.com/cliu1207/6862861#ixzz26uSw6taV


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註:
 
六分鐘展現出易讀力,講清楚問題的現象,
說似簡單,執行上,卻不見得人人都做得到。

下面這則小短片做到了一件我覺得極為困難的事情,
而且講這嚴肅議題卻又不失樂趣。

很好看。推薦!

只要六分鐘就可以深刻了解美國的貧富差距有多嚴重。

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